鞍钢股份(000898.CN)

鞍钢股份(000898):应收票据下降 经营现金流改善

时间:19-10-31 00:00    来源:华泰证券

19Q3 盈利2.97 亿元,YoY-88%/QoQ-71%

10 月29 日,公司发布2019 年三季报:2019 年前三季度实现营业收入776.23 亿元(YoY-0.24%); 归属于母公司股东净利润17.22 亿元( YoY-74.88%)。19Q3 实现营业收入265.49 亿元(YoY-1.49%,QoQ-0.23%);归属于母公司股东净利润2.97 亿元(YoY-87.70%,QoQ-70.54%),符合前期预期。我们预计公司2019-21 年EPS 0.23、0.25、0.27 元,目标价3.24-3.46 元,维持“中性”评级。

19Q3 毛利率下滑,费用率环比改善

据中联钢,19Q3 五大钢材价格环比普跌,螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价(均不含税)分别为3473、3701、3352、3893、3441 元/吨,同比分别变动-8.7%、-7.4%、-9.4%、-7.3%、-9.5%,环比分别变动-4.3%、-2.4%、-3.9%、-1.0%、-3.7%,汽车产销低迷拖累卷板。公司产品多卷板,叠加矿价上行,公司毛利率下滑较多。19Q3,公司毛利率7.1%(YoY-8.8pct,QoQ-4.5pct)。同期,公司期间费用率5.5%(YoY+0.1pct,QoQ-0.4pct),环比下滑主要是销售、研发费用率均环比变动-0.2pct。

现金流环比改善明显,应收票据大幅减少

19Q3,公司经营性现金流净额26 亿元(QoQ+47%),销售商品、提供劳务所得现金占营业收入94%(QoQ+9pct),回款能力环比增强。19Q1-Q3,公司应付、预付项目占营业成本13%、5%(YoY-3pct、-0.3pct);应收、预收项目占营业收入9%、7%(YoY-8pct、-2pct),公司对下游占款能力增强。19Q3 末应收票据25 亿元,较年初、中报分别-65%、-51%,主要是公司提高货币收款比例、加大票据贴现。此外,据公司三季报,公司4.94亿被后手贴现方追索到期未获偿付银行承兑汇票或已转应收账款。

期待汽车产销改善,利好卷板

据中汽协,2019 年5 月后,经销商促销“国五”、生产商备货“国六”,推动汽车产、销当月同比增速出现上行趋势。在汽车厂库存低位、经销商库存改善背景下,叠加18Q4 低基数,预计19Q4 汽车产销增速或改善,利好下游需求含汽车的钢企,公司业绩有望受益。

应收票据管理改善,维持“中性”评级

公司应收票据下降明显,公司未兑付银行承兑汇票的损失概率仍待观察,我们暂时不进行计提,但提示可能存在的一次性损失。我们预计公司2019-21 年EPS 0.23、0.25、0.27 元,BVPS 为5.58、5.77、5.96 元,PB 0.55、0.53、0.51 倍,可比公司PB(2019E)均值0.63 倍,考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区,给予公司2019 年PB 0.58-0.62倍,目标价3.24-3.46 元,维持“中性”评级。

风险提示:汽车产销增速不及预期;未兑付的银行承兑汇票未收回。