鞍钢股份(000898.CN)

鞍钢股份(000898):成本压力下3Q19毛利率下挫明显 4Q业绩有望环比改善

时间:19-10-30 00:00    来源:中国国际金融

业绩回顾

维持中性

3Q19 业绩符合公司前期预告

鞍钢股份(000898)公布3Q19 业绩:收入265.5 亿元,同比下滑1.49%;归母净利润2.97 亿元,同比、环比分别大幅下滑87.7%和70.5%,符合前期预告但低于我们此前预期。点评:

成本压力显著增加,3Q19 毛利率同、环比均明显下挫。1)3Q19毛利率明显承压:我们跟踪的公司3Q19 各产品出厂价环比平稳,但按照一个月铁矿石库存平均水平计算,我们估算3Q19 行业钢厂各类进口铁矿石采购成本环比2Q19 增加了10~20%不等。公司3Q19 毛利率环比下滑4.5ppt(同比下降11.6ppt)至7.1%,我们认为铁矿石成本环比增加是重要原因。2)控费成效较好:公司3Q19 期间费用率为5.5%,同、环比分别下降了0.1ppt 和0.5ppt。

3)存货减值冲回缓释盈利压力:3Q19 公司冲回存货跌价准备8900万元(占利润总额的24%),使资产减值损失同比减少1.52 亿元。

4)3Q19 公司有效税率同、环比分别下滑5.9ppt 和2.9ppt。

经营现金流同比下滑幅度明显窄于盈利。公司1~3Q19 经营现金流为63.48 亿元,同比下降17.98%,明显窄于前三季度净利润同比降幅74.9%,我们认为主要是受益于公司营运资本规模的收缩。三季度末公司净负债率为30.9%,较2Q19 的34%下滑2.8ppt。

发展趋势

10~11 月出厂价延续平稳,4Q19 业绩有望受益成本下行。从公司已披露的10~11 月主要产品出厂均价来看,除中板价格较3Q19环比下调100 元/吨外,其余产品10~11 月出厂均价环比3Q 稳中略增。成本端,随着铁矿石供给缺口逐步修复,按照1 个月的钢厂铁矿石库存平均水平计算,我们估计4Q19 行业钢厂进口铁矿石成本有望环比3Q19 下滑10~20%。因此,我们预期公司4Q19 成本压力有望得到明显缓释,推动公司4Q19 业绩环比改善;公司4Q19 业绩同比降幅亦有望收敛。

盈利预测与估值

由于下调了钢材毛利率假设,我们分别下调2019e/20e EPS16.6%/30.9%至0.26 元和0.28 元。当前股价对应A 股2019/20e P/B0.5x/0.5x,H 股2019/20e P/B 0.4x/0.4x。我们维持A/H 股中性评级,分别下调A/H 股目标价5%和8%至3.5 元/2.95 港币(对应A 股2019/20e P/B 0.62x/0.60x,对应H 股2019/20e P/B 0.46x/0.45x),A/H 股分别有15%和10%上行空间。

风险

需求不及预期,铁矿石价格跌幅不及预期。