鞍钢股份(000898.CN)

鞍钢股份(000898):国产矿占比高 成本上涨影响小

时间:19-10-15 00:00    来源:华泰证券

Q3 业绩预计同比下滑88%

2019 年10 月14 日,鞍钢股份(000898)(下称“公司”)发布2019 年三季报业绩预告,预计前三季度、19Q3 分别实现归母净利润17.22 亿元(yoy-75%)、2.97 亿元(yoy-88%),19Q3 业绩好于此前预期,我们预计公司未兑付银行承兑汇票风险或尚未体现,我们前期全额计提减值损失的假设或偏保守。

此外,公司国产矿占比高,受成本上涨影响相对较小。综上,我们调整盈利预测,2019-21 年EPS 0.23、0.25、0.27 元(前值0.20、0.32、0.34元),目标价3.24-3.46 元,维持“中性”评级。

Q3 钢价普跌,板材盈利仍未好转

据中联钢,19Q3 五大钢材价格同、环比普跌,螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板均价(均不含税)分别为3473、3701、3352、3893、3441 元/吨,同比分别变动-8.7%、-7.4%、-9.4%、-7.3%、-9.5%,环比分别变动-4.3%、-2.4%、-3.9%、-1.0%、-3.7%。受汽车产销低迷、成本上行影响,板材利润依然走弱,19Q3,螺纹、线材、热轧、冷轧、中厚板吨钢毛利同比分别变动-74%、-62%、-106%、-90%、-99%,较前值分别变动-50、-37、-46、-32、-39pct。公司产品多为板材,业绩受拖累较大。

成本端上涨对公司影响较小

据中联钢,19Q3 铁矿价格依旧强势,按滞后一月计算,唐山铁精粉、澳洲矿均价(不含税)分别为708、729 元/吨,同比+189、+306 元/吨;+93、+134 元/吨。我们认为,国产矿同、环比涨幅远低于进口矿,公司国产矿占总量约60%多,业绩受成本上涨影响较小。

Q4 汽车产销或改善利好卷板,公司业绩有望受益据乘联会,9 月全国狭义乘用车(剔除微客)产量、批发销量、零售销量环比分别+11.2%、+17.2%、+14.0%,同比分别-6.9%、-6.0%、-6.5%,同比较前值分别-4.8、+1.9、+3.4pct。我们认为,批发、零售端转好,且考虑低基数因素,四季度汽车产销或继续回升,利好下游需求含汽车的钢企。此外,因钢卷运输货车超载,致使无锡高架桥坍塌,可能导致钢卷运输监管趋严,或提振热卷价格,且Q4 矿价或环比回调,公司业绩或受益。

上调2019 年业绩预测,维持“中性”评级

未兑付银行承兑汇票存在的资产减值损失可能性尚待观察,故不再全额计提,综合考虑钢价变动和公司矿价影响,我们预计2019-21 年BVPS 为5.58、5.77、5.96 元(前值5.56、5.83、6.07 元),PB 0.57、0.55、0.53倍,可比公司PB(2019E)均值0.64 倍,考虑东北地区卷板价格及需求低于华北、华东地区,给予公司2019 年PB 0.58-0.62 倍,目标价3.24-3.46元,维持“中性”评级。

风险提示:汽车产销增速不及预期;未兑付的银行承兑汇票未收回。