鞍钢股份(000898.CN)

鞍钢股份(000898):产品结构升级 资本结构优化 盈利韧性增强

时间:20-04-13 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2019 年业绩:钢材量增价跌,营业总收入、归母净利润分别升0.4%、降77.5%。2019 年,公司实现营业总收入1055.9 亿元(人民币,下同)、同比增0.4%,归母净利润17.9 亿元、同比减77.5%,EPS 为0.19元/股,加权平均ROE 为3.43%。(1)分红预案:拟每10 股派现金红利0.57 元(含税)。(2)产量:生产铁、粗钢和钢材分别2586、2714、2542 万吨,同比分别增4.3%、3.8%、5.3%。(3)业务结构:钢铁营收、毛利占比均超99%,热轧、冷轧薄板营收占比30%、33%,毛利占比45%、25%。(4)盈利能力:创收、控本能力较好,吨钢期间费用大降,资本结构优化降低财务费用。(5)经营质量:获现能力明显上升,营运能力有所增强,资产负债率持续下降。

2020 计划:固定资产及对外投资43.39 亿元、同比增38.7%,优化三大布局、提升六大能力。

公司看点:2019 年粗钢产量占辽宁省的37%,产品结构持续升级;原料采购结合内部采购和外部合作,具备成本优势;资产负债率持续下降,盈利韧性增强,公司PB_LF 估值处2011 年以来10%分位。

盈利预测与投资建议:预计公司20-22 年EPS 为0.17/0.20/0.22 元,对应20 年4 月10 日A 股收盘价,20-22 年PE 为15.52/13.48/12.08倍,20 年PB 为0.47 倍。对应20 年4 月10 日A 股和H 股收盘价,A 股相对H 股存41.58%溢价。公司估值体系遵循PB-ROE 框架,PB-ROE 将回归至趋势线水平,根据20 年ROE 预测值,我们预计公司20 年合理PB 为0.65 倍左右,以20 年每股预测净资产5.71 元计算,公司合理价值为3.71 人民币元/股,按照当前A、H 股溢价率和汇率计算,H 股合理价值为2.89 港元/股,维持A、H 股“买入”评级。

风险提示。宏观经济大幅波动;新冠疫情对需求的影响;资产减值损失和信用减值损失计提风险;主流矿产量不达预期,铁矿价格大涨。