鞍钢股份(000898.CN)

鞍钢股份(000898):Q1盈利好于行业 Q2业绩承压

时间:20-05-01 00:00    来源:华泰证券

20Q1 归母净利润同比-30%,维持“中性”评级

4 月28 日,公司发布2020 年一季报:20Q1 实现营业收入203.4 亿元( yoy-16.9%、qoq-27.3%); 归属于母公司股东净利润2.9 亿元(yoy-30.0%、qoq+349.2%)。前期我们已考虑疫情负面影响,尽管20Q1公司业绩好于行业,但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或有不确定性,谨慎考虑维持公司盈利预测,预计2020-22 年EPS 0.10/0.16/0.19 元,维持“中性”评级。

20Q1 毛利率同环比上行,盈利好于卷板行业

20Q1,全国卷板平均价格同环比多下行,热轧、冷轧、中板均价(不含税)同比分别-63、+84、-64 元,环比分别-88、-11、-43 元。根据我们的测算,三者吨毛利同比分别-139、+8、-140 元,环比分别-61、+16、-16 元。除冷板外,热轧、中板的毛利润均同环比下行。同期,公司毛利率9.7%(yoy+1.5pct,qoq+3.3pct),公司盈利情况好于行业,或因公司内矿使用比例较高。

销售减少导致现金流转负

20Q1,公司费用13.0 亿元(yoy-7.7%、qoq-12.7%)。同期,公司经营性现金流净额-30.6 亿元(yoy-50.7 亿元),据公司一季报,主要是受疫情影响,钢材销量、单价均低于19Q1,导致销售所得现金减少;同期,公司销售所得现金占营业收入比例89.7%,同环比分别-2.4、-4.1pct,销售回款率下降。此外,公司20Q1 资产减值损失-1.2 亿元,全部为计提存货跌价准备;19Q1 资产减值损失1.3 亿元,全部为冲回存货跌价准备。

Q2 家电外需转差,或拖累卷板价格

据中汽协,20Q1 乘用车产销量分别为268、288 万辆,同比分别-49%、-45%,乘用车产销仍承压。据国家统计局、海关总署,2019 年我国空调、冰箱出口量占总产量比例分别达到25%、70%,我国家电出口比例较高,受到海外疫情影响,Q2 家电出口或下滑,可能拖累卷板价格,预计Q2 公司业绩承压。

下游汽车、家电承压,维持“中性”评级

前期我们已考虑疫情负面影响,尽管20Q1 业绩高于我们预期,但行业出口、下游汽车等行业恢复情况或仍有不确定性,谨慎考虑我们维持盈利,我们预计公司2020-22年EPS 0.10/0.16/0.19元,BVPS为5.59/5.72/5.87,对应PB 0.46/0.45/0.44 倍,可比公司平均PB(2020E,Wind 一致预期)0.55 倍,因东北卷板需求低于华北、华东,给予2020 年PB 0.48-0.52 倍,目标价2.68-2.91 元,维持“中性”评级。

风险提示:国内外宏观经济下行;汽车产销大幅下行;全球疫情持续恶化。